
核心观点
OpenAI代表闭源生态的技术中心主义,以“技术 - 爆品”实现用户脉冲式增长,MAU突破10亿。ChatGPT自22年11月问世,通过提升模型能力和创新玩法打造爆品,如24年的GPT - 4o、25年的Deep Research等产品,加速用户增长。从发布至25年9月,用户发送消息数量增长超7倍;24年7月到25年7月增长超5倍。token增长体现出高粘性、强付费意愿和长使用时间。
OpenAI定位从产品型公司转型为“AI时代的Windows”,即平台型公司。用户积累形成强大护城河,营收有望高速增长。它绑定半导体产业链关键环节,构建操作系统级垄断,商业模型升维,除过往收入,还将加大外部合作实现toB平台价值变现。预计2030年收入达2000亿美元,2024 - 2030年CAGR为92%。
用户争夺中,字节豆包和腾讯元宝各有发展。24年5月豆包大模型家族推出,以低价打响知名度,后投流打造明星产品。25年9月,豆包APP/网页端MAU分别为1.50、0.86亿,环比增长,处国产原生AI应用第一梯队。24年腾讯元宝推广克制,MAU落后;25年借力DS爆火推动其发展,MAU跨越式增长。
国内平台化方面,AI入口或回归软件生态,腾讯与字节生态各有优势。中国超级APP强渗透率卡位AI入口,腾讯系和字节系占我国互联网用户使用时长近六成。腾讯微信握社交入口、字节抖音占内容入口,助元宝、豆包平台化转型,转型有助于通过tob/tog提高商业天花板。
展开剩余50%我们判断,大模型核心价值从“颠覆者”转向“赋能者”,共生协作是平台化演进最优路径。OpenAI等头部厂商开放生态实现技术外溢,AI应用公司承接落地,双方互补赋能推动AI市场扩容,大模型价值从单点技术突破升级为产业生态重构,未来竞争核心转向“强生态”,AI产业迈入“生态驱动”新阶段。OpenAI与外部厂商合作的股价表现,印证投资者对协同共赢模式的信心,凸显生态协作路径商业价值认可度。
投资策略
我们判断,“ToC做品牌、ToB做商业”的双轮驱动或为行业共识,其核心前提是ToC打响品牌声誉、获取和留存用户;而平台化转型可推动大模型厂商从“订阅+API”向“平台分成”拓展增长曲线,因此下一轮竞争核心将聚焦用户积累与平台化转型能力。
参考来源:
2025年10月22日 中邮证券 陈涵泊 李佩京 王思 大模型APP,AI时代第一个爆款
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