核心观点
OpenAI代表闭源生态的技术中心主义，以“技术 - 爆品”实现用户脉冲式增长，MAU突破10亿。ChatGPT自22年11月问世，通过提升模型能力和创新玩法打造爆品，如24年的GPT - 4o、25年的Deep Research等产品，加速用户增长。从发布至25年9月，用户发送消息数量增长超7倍；24年7月到25年7月增长超5倍。token增长体现出高粘性、强付费意愿和长使用时间。
OpenAI定位从产品型公司转型为“AI时代的Windows”，即平台型公司。用户积累形成强大护城河，营收有望高速增长。它绑定半导体产业链关键环节，构建操作系统级垄断，商业模型升维，除过往收入，还将加大外部合作实现toB平台价值变现。预计2030年收入达2000亿美元，2024 - 2030年CAGR为92%。
用户争夺中，字节豆包和腾讯元宝各有发展。24年5月豆包大模型家族推出，以低价打响知名度，后投流打造明星产品。25年9月，豆包APP/网页端MAU分别为1.50、0.86亿，环比增长，处国产原生AI应用第一梯队。24年腾讯元宝推广克制，MAU落后；25年借力DS爆火推动其发展，MAU跨越式增长。
国内平台化方面，AI入口或回归软件生态，腾讯与字节生态各有优势。中国超级APP强渗透率卡位AI入口，腾讯系和字节系占我国互联网用户使用时长近六成。腾讯微信握社交入口、字节抖音占内容入口，助元宝、豆包平台化转型，转型有助于通过tob/tog提高商业天花板。
展开剩余50%我们判断，大模型核心价值从“颠覆者”转向“赋能者”，共生协作是平台化演进最优路径。OpenAI等头部厂商开放生态实现技术外溢，AI应用公司承接落地，双方互补赋能推动AI市场扩容，大模型价值从单点技术突破升级为产业生态重构，未来竞争核心转向“强生态”，AI产业迈入“生态驱动”新阶段。OpenAI与外部厂商合作的股价表现，印证投资者对协同共赢模式的信心，凸显生态协作路径商业价值认可度。
投资策略
我们判断，“ToC做品牌、ToB做商业”的双轮驱动或为行业共识，其核心前提是ToC打响品牌声誉、获取和留存用户；而平台化转型可推动大模型厂商从“订阅+API”向“平台分成”拓展增长曲线，因此下一轮竞争核心将聚焦用户积累与平台化转型能力。
参考来源：
2025年10月22日 中邮证券 陈涵泊 李佩京 王思 大模型APP，AI时代第一个爆款
本报告由国诚团队投资顾问 王志起 执业证书编号A1290625030016 整理。本报告中的信息或意见不构成交易买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任！
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